ФРС ставит $4 трлн на красное и выигрывает

В среду, 29 октября, Федеральная резервная служба США объявила, что прекратит программу выкупа облигаций, известную как количественное смягчение, — один из крупнейших в истории экспериментов в сфере экономической политики. Эта тактика была рискованной, и результаты ее применения станут полностью ясны только спустя некоторое время. Тем не менее ФРС обоснованно пошла на этот риск.

Представители Федрезерва подтвердили, что служба сворачивает ежемесячный выкуп облигаций, начатый в сентябре 2012 года, после завершения третьего раунда программы, направленной на стимуляцию роста экономики. Однако это не означает, что действие всей программы заканчивается. ФРС все еще держит более 4 трлн долларов в облигациях, что составляет около одной пятой от всех непогашенных ипотечных обязательств и бумаг Казначейства США. Пока эти бумаги не будут погашены, что само по себе представляет непростую задачу, эти огромные суммы продолжат влиять на рынки.

Вопрос о том, насколько программа количественного смягчения действительно помогла экономике, остается предметом споров. Бывший председатель ФРС Бен Бернанке в 2012 году заявил, что первые два раунда программы повысили объем производства в стране на 3% и привели к созданию более 2 миллионов рабочих мест. В более поздней работе президент Федерального резервного банка Сан-Франциско Джон Вильямс сказал, что эти оценки неточны; он также отметил значительные риски для финансовой системы, вызванные столь серьезным вмешательством в ее функционирование. Некоторые эксперты считают, что эффективность количественного смягчения постепенно снижается, тогда как другие заявляют, что она вообще не оказывает положительного влияния.

Так или иначе, риск был оправданным. После обвала рынков устойчивая слабость спроса сдерживала восстановление и повышала долгосрочную безработицу, что могло привести к глубоким и сильным экономическим потерям. Благодаря низкой инфляции связанные с количественным смягчением риски были малы в сравнении с возможными благоприятными результатами. Положительные последствия связаны не только с прямым воздействием выкупа бумаг ФРС.

Еще важнее то, что количественное смягчение укрепило уверенность рынков в том, что регулятор был готов сделать все, что было в его силах, для оживления экономики.

Если и есть о чем жалеть, то не о том, что такая тактика применялась, а о том, что возникла сама необходимость ее применения. В идеальном мире прежде всего был бы предотвращен обвал рынков, и даже в не совсем идеальном мире после обвала политика бюджетной экспансии взяла бы на себя основную тяжесть последствий. После первоначальных фискальных стимулирующих мер, объем которых оказался меньше требуемого, Конгресс слишком быстро перешел к фискальной строгости и усугубил эту ошибку, сократив дефицит бюджета неоправданно болезненными методами. Когда возникла необходимость поддержания спроса, ФРС пришлось делать самую сложную работу, а при учетных ставках уже сниженных до нулевого уровня это означало необходимость количественного смягчения.

Вторым поводом для сожаления является то, что регуляторы не сделали большего для защиты экономики от финансовой нестабильности, которую могла породить политика ФРС. Попытки Федрезерва повысить самостоятельность банков в их финансовой деятельности с помощью накопления смягчающего потери капитала являются шагом в верном направлении. И все же крупнейшие банки обладают слишком тонкой прослойкой капитала, а регуляторам не хватает данных и полномочий, требуемых для выявления и устранения рисков, возникающих за пределами банковской системы.

Чем скорее эти слабые места будут закрыты, тем лучше. Эксперимент с количественным смягчением не завершится, пока балансовая ведомость ФРС не вернется в нормальное состояние, а до этого момента дополнительный риск финансовой нестабильности никуда не денется. Тем не менее вердикт таков: обстоятельства требовали от Федрезерва смелых шагов, и они были сделаны. Действия ФРС, вне всяких сомнений, были верными.