Небольшая встряска на рынках учит инвесторов осторожности

Инвесторы с опаской относятся к резким колебаниям финансовых рынков: когда ситуация на рынке меняется, крупные банки стараются сохранить капитал и менее активно покупают акции в такие периоды, в то время как другие участники рынка вовсю распродают свои активы.

Если это правда, то не так уж это и плохо

После распродажи на прошлой неделе инвесторы указывают на нехватку ликвидности, возможность покупать и продавать (особенно облигации) без существенного изменения цен. По их словам, проблема в том, что крупные американские банки постепенно сворачивают маркетмейкерство — покупку и продажу активов для поддержания цен на нужном клиенту уровне. Виновато в этом, по их мнению, введение новых правил, таких как повышение норматива капитала и правило Волкера, призванное ограничить спекулятивную торговлю.

Да, что-то изменилось. Сейчас ведущие банки держат гораздо меньшие пакеты корпоративных облигаций, чем до кризиса 2008 года.

Действительно, в последние недели дилеры продали больше мусорных облигаций, чем купили — таким образом, в массе своей они не помогали клиентам сократить свои запасы таких активов.

Для инвестора, которому нужно сократить раздутую позицию, это падение ликвидности может быть очень неприятным.

Быть может, первопричина не в регулировании. Банки начали сокращать позиции задолго до того, как в 2010 году Конгресс принял закон Додда-Франка о финансовой реформе. А ликвидность всегда исчезает в трудные времена, сколь бы обильной они ни была на сильном рынке. Когда цены бесконтрольно падают, маркетмейкеры склонны покупать не более, чем все остальные. На прошлой неделе волатильность ударила по ряду бумаг, в частности, по казначейским облигациям США, на которые даже не распространяется правило Волкера.

Но допустим, что именно регулирование заставляет банки прекратить маркетмейкерство. Плохо ли это? Не обязательно.

Бывает слишком много ликвидности, причем плохой — например, предоставленной банками, не уделяющими должного внимания риску, потому что в случае чего государство их спасет (на деньги налогоплательщиков).

В начале 2000-х годов стремление заработать на ипотеке и щедро финансировать покупателей недвижимости создало ложное ощущение безопасности, ставшее одной из причин сокрушительного краха. Тогда банки потеряли по торговым позициям миллиарды долларов — и когда экономика отчаянно нуждалась в средствах, банки не могли ее кредитовать.

В некотором смысле волатильность на прошлой неделе была полезна. Инвестировать в ценные бумаги, обеспеченные активами некрепких компаний и потребителей, весьма опасно, особенно на заемные средства. Если регуляторные нормы заставят частных и крупных институциональных инвесторов осознать это как можно раньше, то всем будет хорошо.